文/夏宾

　　连续十次加息后，美联储终于停手。

　　当地时间14日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5%至5.25%的水平不变，符合普遍预期。

　　但这只是暂停，而非结束。从目前透露的信息来看，预计美联储年内还要加息两次。

　　上调增速预期，核心通胀短期仍高

　　工银国际首席经济学家程实表示，2023年上半年，美国经济韧性好于预期，从先行指标来看，当前美国私人消费、经济景气度、PMI指数总体保持较强韧性。

　　根据美联储最新公布的经济预测概要，与3月相比，美国今年实际GDP增速预期中值上调0.6个百分点至1%，核心个人消费支出(PCE)价格指数中值上调0.3个百分点至3.9%。

　　平安证券首席经济学家钟正生指出，美联储此次给出的预测与3月份相比出现几处主要变化：明显上调2023年经济增长预期、明显下调2023年失业率预期、明显上调2023年核心PCE通胀率预期等。

　　程实认为，长期来看，美国通胀能否回到2%的目标水平，取决于通胀粘性下降程度以及前期大规模“放水”造成的累积影响。

　　具体来看，随着三季度美国高薪就业劳动者人数下降以及申领失业金人数区间上行(预计三季度平均将达到28万人)，就业市场边际恶化或弱化工资粘性的作用，这将进一步驱动通胀逐渐下行。

　　“另一方面，估算当前美国货币供应速度需持续维持负增长水平至今年底，才能有效消化掉前期美联储大规模‘放水’的货币影响。因此，通胀回落到2%的目标水平预计将在明年。”程实说。

　　暂停加息后，美联储还会做什么？

　　尽管美联储停下了连续加息的步伐，但最新加息路径点阵图显示，联邦基金利率2023年末预计将达到5.6%，较此前上升0.5个百分点，暗示年内可能将再加息两次。

　　美联储主席鲍威尔说，过去6个月核心PCE价格指数一直高于4.5%，它并没有真正下降，“我们希望看到可靠的证据证明通胀见顶并回落”。

　　他表示，考虑到货币政策对经济影响的滞后性以及信贷紧缩的潜在不利影响等因素，美联储官员决定暂停加息。不过，几乎所有拥有货币政策投票权的官员都认为，仍有必要进一步加息。

　　程实提到，针对美联储与市场的分歧，鲍威尔在答记者问环节表达了美联储维持鹰派姿态首先需要将利率上限提升至足够应对下一次衰退的水平。换句话说，考虑到过去零利率政策对美国经济的影响，美联储需要足够货币政策空间以有效应对未来潜在风险。

　　同时，美联储整体的鹰派姿态仍主要考虑到通胀粘性对实际通胀的复杂影响。在通胀粘性始终强劲的情况下，未来美国实际通胀仍有阶段性反弹可能。因此，维持更高且更持久的利率水平预期有利于长期稳定市场风险偏好。

　　钟正生注意到，鲍威尔称目前加息更不追求“速度”，但仍较关注“高度”，其避免使用“跳过加息”(skip)的表述，旨在传达美联储尚未就7月会议作出决策。至于未来利率决策，鲍威尔关于继续加息的讨论不多，但强调今年不应该降息，明年通胀回落后可能降息，以“维持”实际利率不变。

　　景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭认为，尽管点阵图有更新，但美联储不太可能再加息50个基点。点阵图只是每个美联储成员的政策处方，有时也可能出现错误，而且可能随时间推移而发生重大变化。“这次点阵图可能是为了避免市场认为今年会有任何降息，目的在于防止金融状况收紧。”

　　货币政策紧缩何时到头？

　　既不能让经济增长出现问题，又不能让金融市场爆发风险，还要顺利完成货币紧缩周期，“多重任务”下的美联储将怎么走？

　　赵耀庭表示，如果美联储今年再收紧两次货币政策，就真的面临过度紧缩风险，进而导致经济陷入严重衰退。“这是我们所经历的最短时间内最大规模的紧缩。更重要的是，由于货币政策滞后性，美国经济尚未展现出受到太大影响。”

　　程实称，考虑到信贷紧缩风险对金融稳定性的影响，美联储可能将高度重视加息节奏，这暗示年内剩余的两次加息不会连续操作。根据其团队对美国信贷条件收紧路径的预测，更高的基准利率已经推升30年期抵押贷款利率至7%以上水平，并使借款利率持续飙升。

　　未来，一旦信贷紧缩风险显著抬升，工商业贷款将率先下滑，进一步导致商业地产贷款下滑，并传导至居民贷款下滑，这将导致整体信贷持续收缩弱化美国金融市场稳定性，最终影响实体经济部门，使经济活动进入衰退周期。

　　钟正生表示，美联储选择暂停加息，并且引导市场相信未来仍会加息，既可以缓解金融紧缩压力，也不至于令金融条件过快放松，乃权宜之计。

　　“我们目前仍倾向于认为，美联储会在7月完成最后一次加息、年内不降息，但美联储仍可能保留9月再加息的选项。”钟正生说，下半年，美国通胀数据改善幅度或更小，且通胀回落更需要以经济降温为前提。美联储或有意令最后一次加息“悬而未决”，起到事实上延长紧缩周期的效果。